| 清風(fēng)1 |
2012-11-14 10:48 |
星宇股份調(diào)研報告:內(nèi)資車燈龍頭企業(yè),客戶關(guān)系穩(wěn)固
內(nèi)資車燈龍頭企業(yè) 客戶關(guān)系穩(wěn)固公司是內(nèi)資車燈總成制造龍頭企業(yè),主要產(chǎn)品是鹵素?zé)?其中前照燈與后組合燈市場份額分別約為5%與14%。公司前五大配套客戶為一汽大眾、奇瑞、一汽豐田、上海大眾、延鋒彼歐汽車外飾。相較于合資或外資車燈企業(yè),公司有成本優(yōu)勢,模具與生產(chǎn)線工裝自制率較高,加上設(shè)計與人工成本較低,同類產(chǎn)品售價低10%左右;相較于內(nèi)資車燈企業(yè),公司主要優(yōu)勢在于長期積累的多品牌客戶關(guān)系與規(guī)模效應(yīng)。 B!{ vSBq
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受釣魚島事件影響較小釣魚島事件引發(fā)日系車銷量大幅下滑,公司受此影響較小,主要由于主要客戶中日系的有一汽豐田,一汽豐田原配套較多的車型為花冠,但花冠供應(yīng)期已到期,預(yù)計12月日系營收占公司營收比重僅約5%左右。 VRden>vKN
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產(chǎn)能:擴張滿足需求增長 產(chǎn)能利用率維持相對高位公司主要客戶均處于產(chǎn)能擴張期,產(chǎn)能擴張以滿足客戶產(chǎn)能擴張的需求增長。 &h^E_]P
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目前,募投項目的100萬套前照燈產(chǎn)能已于2011年底投產(chǎn),加上老廠的50萬套,共150萬套前照燈產(chǎn)能;募投項目的100萬套霧燈產(chǎn)能已投產(chǎn),加上老廠的80萬套,共180萬套霧燈產(chǎn)能;募投項目的100萬套后組合燈產(chǎn)能預(yù)計將于2014年建成投產(chǎn),屆時加上老廠的100萬套,將共有200萬套后組合燈產(chǎn)能。產(chǎn)能利用率維持相對高位:前照燈產(chǎn)能利用率約95%;霧燈與后組合燈均達到100%。 F[am2[/<A
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毛利率:有下行壓力公司毛利率有一定下行壓力:配套客戶雖有多家供應(yīng)商,但公司的議價能力因成本優(yōu)勢、質(zhì)量保證等原因,還是相對較強。但老車型中自主品牌車企每年對公司車燈降價約5%;合資品牌車企每年對公司車燈降價約3%,會降低公司的毛利率。公司通過不斷拿到新的中高端車型配套來拉高老車型降價的毛利率,同時原材料方面塑料等價格今年有所下行,并且公司通過降低內(nèi)損,提高原材料利用率等措施,緩解產(chǎn)品毛利率下行壓力。 b7-M'-Km0_
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盈利預(yù)測與投資建議預(yù)估12-14年EPS 0.74、0.77與0.82元,對應(yīng)PE分別為14、13與12倍。同時考量公司客戶關(guān)系穩(wěn)固與毛利率有下行壓力,首次給予“謹慎推薦”評級。 ?RW7TWf
風(fēng)險提示乘用車行業(yè)銷量不如預(yù)期;原材料價格上漲;公司配套客戶訂單下滑。
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